1921年的中国，曾经发生过两件事。 一件是惊天动地的大事，中国共产党成立，今天妇孺皆知。另一件今天几乎无人知晓，被尘封在历史的记忆中，这一年，中国建立了136个交易所。
1872年，轮船招商局发行股票筹集资金，是中国近代史最早的股票雏形。1918年，北京交易所成立，1920年，上海证券物品交易所成立，1921年，上海华商证券交易所成立，是中国近代史证券发展史上的重要事件。
上海证券物品交易所成立半年，业绩斐然，股东股利即达到30%。上海华商证券交易所成立后业绩也非常骄人，收益相当于年利40%。受此激励，1921年年底，上海爆发了一次设立交易所的狂潮。
史料记载，仅1921年的10月到11月之间，在上海外国领事馆注册领照的交易所数量就达80余个，加之符合正规手续北京农商部注册等交易所，全年总数达到112家。通过发行股票滥设交易所的风气迅速从上海扩散到其他城市，该年全国总共成立了136家交易所。
交易所交易的品种从公债股票，到杂粮油饼，到棉纱，到煤油，到火柴，到麻袋……无奇不有。当时有文记载，“光怪陆离，开中外未有之先河；变幻莫测，极天地未有之奇观”。其时，中国工商实业并不发达，大部分这些商品的交易本不会非常活跃。绝大部分交易所最后炒作和投机的主要对象竟然是其自身的股票，而且往往是本交易所的股票――而这是交易所条规中明文禁止的。在一片狂热和大肆炒作中，交易所的股价少则翻一番，多则五六番。
这样的投机狂潮是可以想见结局的。1921年年终，上海金融市场银根紧缩，次年，1922年3月，绝大部分交易所迅速走向破产，最后剩下的只有6家，就是旧上海的六大华商交易所，即上海证券物品交易所，上海华商证券交易所，上海华商纱布交易所，上海金业交易所，中国机制面粉上海交易所和上海杂粮油饼交易所。
这段历史，对于今天的中国依然有深刻的借鉴意义。
中国人民热爱交易和交易所的光荣传统，似乎至少可以追溯到1921年。从136个交易所的故事中，人们很容易解读出来，过度投机走向覆灭，似乎是亘古不变的真理；但我们不应忘记，投资者的热情和参与，同样是弥足珍贵的，是一国资本市场乃至市场经济最终能够发展起来的精神源泉。如何呵护这种热情，并将这些热情引导到长期可持续发展的轨道和框架中去，今天的我们应该有足够的智慧比1921年做得更好。
(作者为中国证监会研究中心主任)