摘要：本文分别将OLS模型、ECM模型和ECM-GARCH模型用于我国沪铝期货市场的套期保值研究中，估计出三种方法下的最优套期保值比率，并对三种方法的套期保值效果进行比较分析。
关键词：套期保值；OLS；ECM；ECM-GARCH
中图分类号：F830.9 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2012）08-0139-01
本文分别用OLS模型、ECM模型和ECM-GARCH模型，对三种方法的套期保值效果进行简要的比较分析。
一、模型基础
（一）最小方差模型
使套期保值后组合的收益方差最小的套期保值比率为：■（Ⅰ），使用OLS技术估计最小方差套期保值比率，回归方程为：■（Ⅱ）。
（二）误差修正模型
首先，进行协整回归：■（Ⅲ）然后，估计ECM模型：■（Ⅳ）为估计的套期保值比率。
（三）ECM-GARCH模型
均值方程为：■（Ⅴ）
■
方差方程为：■（Ⅵ），套期保值比率■，随时间变化，实现了动态的套期保值。
（四）绩效评估模型，套期保值组合的风险为
■（Ⅶ）
二、实证分析
（一）数据选取
采用沪铝期货、现货日收盘数据，来源于中铝网。选取从2010年5月4日到2012年1月20日，共400对样本数据。
（二）实证结果
1. OLS估计，△St、△Ft对序列进行单位根检验，结果显示两序列在各个显著性水平下均不存在单位根，为平稳的时间序列。所以，对（Ⅱ）式进行估计：△St= -0.125967 + 0.787027*△Ft其中，R2=0.816094，Adj R2=0.815630方程总体拟合效果较好，只有常数项不显著，基于OLS的最优套期保值比率为0.787027，该值在显著性水平为0. 01的水平上是显著的。
2. ECM估计，ADF检验表明：St和Ft均为一阶单整序列。在此基础上对（Ⅲ） 进行估计：St= -578.4930 + 1.035629*Ft，对该式残差进行单位根检验，其ADF值为-5.597649小于置信度为1%的临界值，残差序列平稳，所以St和Ft具有协整关系。根据AIC及SC信息准则，选择滞后阶数为1的ECM模型，对（Ⅳ）估计结果如下：△St=-0.061428+0.792206△Ft-0.215271ECMt-1 其中，R2=0.842574，Adj R2=0.841777方程整体估计效果较好，除常数项之外，△Ft和误差修正项均在0.01的显著性水平上显著，基于协整关系下的最优套期保值比率为0.792206，该模型模拟效果较OLS估计的效果好。
3. ECM-GARCH模型估计，对现货价格与期货价格序列进行自回归分析，发现回归的残差序列均存在高阶ARCH效应，因此，可以使用GARCH类模型来估计。通过Eviews编程技术对（Ⅴ）、（Ⅳ）式进行估计：
4.套期保值效果比较分析，将上述估计结果代入（Ⅶ）式进行套期保值效果的比较分析得下表，它描述三种情况下组合收益和风险。可以看出：基于OLS和基于ECM模型的套期保值均不能有效地对冲铝现货的价格风险，而基ECM-GARCH的动态套期保值才能较好地对冲铝现货的价格风险。
三、结语
本文基于最小方差模型（MV），分别用OLS方法、ECM、ECM-GARCH模型，估计了中国沪铝期货最优套期保值比率，并对各种方法的套期保值的效果进行比较分析，得出以下结论。
1. 基于OLS模型的套期保值及基于ECM模型的套期保值并不能完全有效地对冲现货的价格风险，这不符合套期保值理论。这可能是由于相较于外国期、现货市场的高度发展，我国沪铝期、现货市场建立时间不算长，还处于发展阶段，市场并不成熟，以至于较难使用外国理论发展起来的静态套期保值方式在期货市场利用期货交易来对冲上海铝现货市场价格风险。
2. 在中国沪铝期货市场，基于ECM-GARCH模型的动态套期保值能有效地对冲现货的价格风险，并且有较好的保值效果。
3. 中国与沪铝相关的现货企业，在对铝现货价格进行风险管理时，应该考虑使用ECM-GARCH模型计算动态套期保值比率，并据此设计套期保值策略。
参考文献：
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[责任编辑：张 伟]